Олег Царёв: Украина договорилась с кредиторами о реструктуризации большей части долга по еврооблигациям
Украина договорилась с кредиторами о реструктуризации большей части долга по еврооблигациям. Украинские СМИ тиражируют слова премьера Шмыгаля о том, что сделка позволит сэкономить $11,4 млрд. на обслуживании долга в течение следующих трех лет и $22,75 млрд. до 2033.
Как обстоят дела на самом деле и кому выгоден этот шаг? это в реальности выгодно для Киева ее можно оценивать по-разному.
Суть соглашения заключается в том что облигации общей стоимостью $20 млрд. меняются на другие, стоимостью $12,6 млрд. с более поздними сроками погашения. Опираясь на эти цифры, традиционно говорят, что Украине списали 37%. Это уменьшение — среднее решение между пожеланиями Украины (которая просила списать 50-60%) и кредиторов (которые хотели списать 20-22%).
Однако реально кредиторы могут получить почти все, что хотели изначально – 12% долга может вернуться им в случае экономических успехов Киева, и уже сейчас Украина должна будет заплатить владельцам облигаций комиссию в 250 млн. То есть, собственники облигаций могут потерять лишь 23,75% от тела кредита.
Что же касается процентов, то здесь, похоже, Украина выиграла. По трем четвертям старых облигаций (а они выпускались разными сериями под разные условия) ставка была выше 7%. По нынешнему соглашению такой процент Украина начнет выплачивать лишь с 2034, а до этого он будет меньше, например по облигациям серии В (на них приходится свыше четверти суммы) процентных выплат не будет до 2027, а затем 6 лет Украина будет выплачивать лишь 3% годовых.
Также соглашение предусматривает заметную отсрочку платежей. Но ее следствием становится, что 78% облигаций придется гасить в 2034-2036, неслучайно Шмыгаль говорит лишь об экономии до 2033. Далее будут 3 года, очень напряженные в плане выплат.
И еще о двух более серьезных проблемах. Для владельцев облигаций серии В предусмотрен такой низкий процент не вследствие их скромности, а потому что они могут в 2029 бесплатно получить от Киева облигаций еще на $2,5 млрд. Но при условии, что реальный (то есть измеряемый в долларах) ВВП Украины в 2028 совпадет с прогнозом МВФ.
По этому прогнозу ВВП должен расти в среднем на 4,5% в год и увеличиться к 2028 на 24,7% в сравнении с 2023 годом. Но такой рост для Украины не слишком вероятен и в мирное время, тогда как успешное проведение Россией СВО должно опровергнуть прогноз МВФ и избавить ее от выплат.
Думаю, более серьезная проблема заключается в том, что на самом деле Киев договорился о реструктуризации не всего долга, как часто пишут, а большей его части. Не пришли к соглашению по так называемым ВВП-варрантам и гарантированным государством облигациям «Укрэнерго». Их стоимость $3,4 млрд. Правда, в СМИ проскальзывала информация, что Киев договорился о двухлетней отсрочке платежей по варрантам при условии выплаты $210 млн. в августе 2024.
В целом, можно долго рассуждать, могла ли Украина договориться о списании еще большей части долга, выдергивая отдельные аспекты соглашения, рассуждать, выиграла она или проиграла.
Кто выглядит однозначным победителем — это Black Rock и другие инвесторы, скупившие с начала войны украинские еврооблигации в 5 раз дешевле их номинальной стоимости. За облигацию, приобретенную ими за $20, они должны получат при погашении $63, а с учетом комиссии и процентов, она даст им доход в $92-112 (даже если украинский ВВП не увеличится). То есть доходность облигаций может превзойти 550%.
Но всё это произойдет при одном условии: к моменту погашения облигаций (2034-2036) мир останется в принципе таким же, как сейчас. Если сохраниться Украина, если сохраниться доллар. За 10-12 лет может произойти очень многое.
